Безрисковая ставка — это полностью гарантированный доход. Для большей уверенности необходимо соблюдать два условия:
- Риск дефолта равен нулю;
- Когда многолетние инвестиции приносят промежуточные денежные потоки, в вопросе о ставках реинвестирования нет неопределенности.
Доступная прибыльнось государственной облигации с нулевыми купонами с временным горизонтом, равным времени анализируемых денежных потоков, — это самое близкое, что мы можем добавить к теоретически правильной безрисковой ставке рентабельности. Бизнес-проекты обычно имеют промежуточные денежные потоки, а не денежные потоки, возникающие в конце проекта.
Теоретически каждый из этих денежных потоков, взятый в отдельности, должен дисконтироваться по различным безрисковым ставкам. Так, для денежного потока, возникающего через один год в многолетнем проекте, при расчете стоимости капитала должна использоваться ставка для однолетней государственной облигации с нулевым купоном.
Денежные потоки, возникающие на пятом году, должны дисконтироваться на основе стоимости капитала, рассчитанной с использованием ставки пятилетней облигации с нулевым купоном, и т.д. Однако этот подход довольно трудоемкий, существует практическая альтернатива ему, рационально аппроксимирующая теоретический оптимум. Считается приемлемым использовать долгосрочные государственные ставки для всех денежных потоков проекта, имеющего долгосрочную перспективу.
