Введение налоговых льгот вызывает сильное смещение в сторону очень высокого уровня рычага для получения более низкой СВСК (WACC) и более высокой стоимости.
Однако такой экстремальный рычаг встречается в реальном мире не часто. И для этого есть несколько причин, наиболее важной из которых является увеличение риска финансовых затруднений и, в конечном счете, ликвидация поставщиков финансирования.
По мере повышения рычага повышается опасность получения акционерами низкой (или вообще никакой) прибыли. Поэтому в качестве компенсации они требуют более высокой ожидаемой рентабельности. Во-первых, премия за риск повышается медленно, но при высоком уровне рычага она повышается так быстро, что более чем компенсирует выгоды от увеличения долга в структуре капитала.
Вывод, который можно сделать, проштудировав литературу по структуре капитала, таков: существует оптимальный уровень рычага, при котором достигается наименьшее значение СВСК (WACC) и наивысшая стоимость компании. Когда компании рассчитывают свою СВСК (WACC), они должны использовать это целевое соотношение рычага, а не соотношение рычага, которое у них может быть на момент расчетов.
Так, если в нашем примере необходимый уровень рентабельности капитала поднимается с 12 до 13 процентов, а доля долга в структуре капитала увеличивается с 50 до 65 процентов и эффективная ставка доходности, выплачиваемой с долга, составляет 5,6 процента после выгод налогового щита (т.е. остается на уровне 8 процентов до налоговых выгод), то СВСК (WACC) падает, а акционерная стоимость повышается.
