На первом этапе оценивается средняя дополнительная рентабельность, которую необходимо обеспечить инвесторам сверх безрисковой ставки рентабельности для стимулирования их к покупке портфеля акций со средним уровнем риска. Возвратимся к рентабельности, реально получаемой акционерами ранее от акций со средним уровнем риска сверх безрисковой ставки, и предположим, что это именно то, чего они требовали до этого, — то, что на профессиональном жаргоне называется «по ожиданиям». Средняя годовая премия за риск, реально получаемая акционерами, может быть рассчитана только на длительный период времени (многие десятилетия), так как краткосрочная прибыльность акций может искажаться (например, в течение года она часто отрицательна). Это выражается разницей между рыночной рентабельностью rт и безрисковой рентабельностью rf, то есть (rm — rf).
На втором этапе премия за риск подгоняется под обыкновенную акцию (со средним уровнем риска) для того, чтобы соответствовать уровню риска рассматриваемых акций определенной компании. Если акция обладает риском, который превышает средний уровень, то (тт — r) умножается на систематический фактор риска, превышающий 1. Если акция обладает меньшим уровнем риска, эта разница умножается на систематический фактор риска, допустим 0,8, для снижения премии за риск.
Для того чтобы понять происхождение наиболее популярного метода расчета стоимости капитала, модели оценки финансовых активов, необходимо, прежде всего, разобраться в вопросах акционерной диверсификации, устранить несистематические риски и сосредоточиться на переменной, называемой бета.
